Category Archives: 金融

　　对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。 　　一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。 　　二。CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构 B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40 亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。 　　三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200 亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20 亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。 　　四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8%－9%以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。 　　五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1%到2%的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。 　　六。金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。 　　七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而 CDS市场总值是62万亿，假设其中有10%的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的 CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。 　　以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。

　　新华网快讯：经国务院批准，从4月24日起证券（股票）交易印花税税率由现行的千分之三调整为千分之一。 　　历次调整印花税后大盘走势 　　证券交易印花税1990年首先在深圳开征，当时主要是为了稳定初创的股东篱把酒黄昏后市及适度调节炒股收益，由卖出股票者按成交金额的6‰交纳。同年11月，深圳市对股票买方也开征6‰的印花税，内地双边征收印花税的历史开始。 　　1991年10月，深市将印花税率从6‰调整到3‰，牛市行情启动，后上证指数从180点升至1992年5月的1429点，升幅达694%。 　　1992年6月12日，国家税务总局和原国家体改委联合发文明确按3‰的税率缴纳印花税，指数在盘整一个月后掉头向下，一路从1100多点跌到300多点，跌幅超过70%。深市盘整4个月后，从2517点下调到1538点，2002年11月23日到2003年2月22日，深市从1538点回升的3422点，升幅超过220%。 　　1996年初至1997年5月，印花税依然为3‰，深市呈现大牛市行情，指数上涨660%多。 　　1997年5月12日，证券交易印花税率由3‰提高到5‰，沪指半年内下跌近500点，跌幅达到30%多。 　　1998年6月，证券交易印花税率从5‰下调至4‰，股指不升反降，两个月内震荡走低400点。 　　1999年6月1日为了活跃B股东篱把酒黄昏后市场，国家税务总局再次将B股交易税率降低为3‰，上证B指一个月内从38点拉升至62.5点，涨幅高达50%多。 　　2001年11月16日印花税率再度调低至2‰，股东篱把酒黄昏后市又产生一波100多点的下行波段行情。 　　2005年1月23日，财政部又将证券交易印花税税率由2‰下调整为1‰，股东篱把酒黄昏后市轻微拉升后随即呈震荡下行趋势。2001年4月至2005年末，股东篱把酒黄昏后市基本表现为熊市。 　　2007年5月30日，财政部决定调整股票交易印花税税率，由1‰调整为3‰。

早报评论专栏作者 邓聿文 　　4月7日，人民币对美元汇率的中间价达到7.0020∶1，创历史新高，“破7”近在咫尺。前美国财政部长康纳利有句名言：“美元是我们的货币，却是你们的问题。”不幸的是，这句话如今正在中国身上得到验证。由美元持续不断贬值和人民币迅速升值带来的，是企业出口逐渐恶化、外汇储备严重缩水、通货膨胀高企，等等。 　　2005年7月汇改至今，人民币在大部分时间采取的是小幅升值的方式。但去年下半年尤其今年以来，人民币却突然加速升值。由于在过去一个月间，美元相对国际主要货币跌去了2.6%，今年一季度，人民币对美元升值接近4%，折合成年率的升值幅度约为16%（去年全年的升值幅度也不过6.9%），其升值速度连日前正在中国访问的美国财长保尔森都承认人民币汇率正变得“富有弹性”。 　　包括国际投行在内的一些研究机构和经济学者之所以极力主张人民币快速升值，一个重要原因是他们认为人民币只有以更快的速度升值才能有效缓解目前国内高涨的通货膨胀。但事实恰恰与他们的预估相反，人民币快速升值的一季度，也是国内物价涨得最厉害的三个月。这当然有雪灾影响的因素，但也与人民币快速升值带来的热钱持续流入导致流动性过剩以及国际原材料价格大幅上升有很大关系。 　　理论上说，一国货币升值有助于进口和降低该国的通货膨胀水平。但这需要有个前提，即与之挂钩的国际主要货币不出现大幅贬值。问题是，这个前提对我们来说目前不存在。美元作为当今事实上的世界货币，也是人民币紧盯的目标，近年来一直处于贬值状态。尤其是今年以来，美元对欧元贬值了9%，创下单季最大贬值幅度，对日元也有大幅贬值。美元贬值虽然有助于缩小美国的贸易逆差，但必然会助 ** 价上涨。而中国目前是一个石油进口大国，高油价无疑会增加中国经济面临的通胀风险。 　　不只是油价，举凡国际商品市场大宗产品，特别是原材料，其价格都会因美国放任美元下跌而出现大幅上扬。就此而言，人民币升值尽管能够在国际市场进口更多的产品，但由于所购买产品本身价格已很高，再加之价格的传导作用，实际上对国内物价的对冲作用有限。特别是，当中国因素成为影响国际商品市场增量供求的主要考虑因素之一时，以人民币大幅升值来缓解国际市场冲击，有可能会进一步加剧国际商品市场的供求紧张状况，引起国际商品价格的更快上涨。 　　另一方面，人民币快速升值引发的热钱持续流入，使得货币管理当局不得不大量增发本币进行对冲，从而直接推动国内流动性过剩。去年我国外汇储备新增4619亿美元，同比多增2144亿美元，增幅高达40%以上。今年一季度，外汇储备又增加600亿美元，而由外贸顺差及FDI等带来的外汇储备增加据估计也只有300亿美元左右，由此看来，我国外汇储备增幅中的很大部分是那些来博取人民币升值的国际游资。从去年的情况看，这些热钱推动了几乎所有资产价格的迅速上涨，并有向普通消费品领域扩展的趋势。因此，上述两种因素的叠加，只会进一步加剧中国面临的通胀压力。 　　既然人民币快速升值不能降低国内的通胀水平，货币当局就只有采取更加严厉的紧缩政策来抑制通胀。一些国际投行正是这样建议我们的管理层的。但由于本轮通胀的一个重要因素是包括劳动力价格在内的要素价格的高成本，而加息等措施对这种成本型通胀的作用非常有限，这样一来，要素成本不一定降得下来，企业反而可能因紧缩政策的出台出现资金短缺，导致效益下滑。当紧缩政策损伤到企业劳动生产率时，成本上升的压力最终可能发展成恶性通胀。这种情况是有可能存在的。去年11月份以来，央行实施信贷额度控制，相当多的中小企业开始反映资金紧张，连向来竞争力很强的江浙等省的民营企业都普遍感到日子不好过。 　　作为快速发展的全球第四大经济体，人民币当然是要升值的。但如何升值，幅度多大，必须审慎考虑。在我国产业升级滞后，产品出口缺乏足够的技术空间来消化人民币升值压力的情况下，人民币决不能快速升值。事实上，在英美等国发展的高峰时期，采取的都是固定汇率而非浮动汇率。所以，对于目前人民币的快速升值，我们必须有更深入的思考。 来源：东方早报

　　人们投资股票，都希望自己买在最低点，卖在最高点。问题是真的最低点来了，你不一定察觉得到。察觉到了，你也不一定有勇气敢“买低”。低点出现的时候，往往也是人们最恐惧的时候。同样的问题是，当高点出现时候，你可能会想要更高。所以买在最低点，卖在最高点，是很难做到的。如果哪一次做到了，你也应该看成是偶然大于必然。不是这样吗？做不到的事情，人们往往将之当成理想来追求。回头看，当初巴菲特在香港清仓中石油，李嘉诚大规模减持南方航空、中国远洋，他们都不是卖在高点上，但并不影响他们成为巴菲特或李嘉诚。他们做的也是概率。他们善于判断并把握趋势，并作大波段的获利了结。所以，他们成功的概率就比别人高的多。

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　　今天再次超预期下跌，程度基本赶上了97年东南亚金融危机的时候引起的恐慌，形态有点相似，距离年线也不远了。那么后期下跌空间也比较有限了，这个时候不要随便再杀跌了，明天或后天会出现较强的底部反弹。 　　这次下跌这么疯狂，有政策面的因素，平安在关键位置突然推出1600亿融资方案一定是有人授意的，目的是打压指数，方便创业板的平稳推出。但也不完全是政策面的因素。主要还是上周五美国公布减税措施，并没有抑制股东篱把酒黄昏后市下跌，本周一全球股东篱把酒黄昏后市感觉没底，纷纷出现大跌。但昨天晚上美国股东篱把酒黄昏后市因为纪念马丁－路德金，没有开市，市场担心今天美国出现更猛烈的下跌，纷纷抛售股票和商品期货，甚至商品市场最短缺的大豆都勇敢的摸向跌停。今天跌这么多，美国股东篱把酒黄昏后市今天晚上难以平静。现在出现两个问题，第一如果美国股东篱把酒黄昏后市如预期暴跌，那么明天Ａ股还有下调，之后会震荡企稳，毕竟短期超过千点的跌幅需要修复超卖的技术指标。第二、如果今天晚上，仅仅是如果啊，美国股东篱把酒黄昏后市没有出现大跌，甚至没有下跌，甚至还涨了，提前下跌两天的全球股东篱把酒黄昏后市企不冤枉，明天将会出现戏剧性变化。一切要等明天早上才有结果，我不知道会发生什么，今晚我知道会有很多人失眠。 　　但不管哪种结果，短短几天暴跌20％以后，哪怕在熊市也不应该立即割肉的，反弹还是会有的。何况现在还是牛市，跌完了底部就出来了，会继续上涨的。别相信熊市来了，君不见创业板两佳节又重阳会后要推出吗？熊市怎么能推出创业板？当年的中小板不就是因为熊市才创业变中小了吗？

　　●你的投资才能不是来源于华尔街的专家，你本身就具有这种才能。如果你运用你的才能，投资你所熟悉的公司或行业，你就能超过专家。 　　●每只股票后面都有一家公司，了解公司在干什么。 　　●你得了解你拥有的(股票)和你为什么拥有它。"这只股票一定要涨"的说法并不可靠。 　　●当你读不懂某一公司的财务情况时，不要投资。股东篱把酒黄昏后市的最大的亏损源于投资了在资产负债方面很糟糕的公司。先看资产负债表，搞清该公司是否有偿债能力，然后再投钱冒险。 　　●避开热门行业里的热门股票。被冷落、不再增长的行业里的好公司总会是大赢家。 　　●对于小公司，最好等到他们赢利后再投资。 　　●公司经营的成功往往几个月、甚至几年都和它的股票的成功不同步。从长远看，它们百分之百相关。这种不一致才是赚钱的关键，耐心和拥有成功的公司，终将得到厚报。 　　●在全国的每一行业和地区，仔细观察的业余投资者都可以在职业投资者之前发现有增长前景的公司。 　　●股东篱把酒黄昏后市下跌就像科罗拉多1月的暴风雪一样平常，如果你有准备，它并不能伤害你。下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货。 　　●每人都有炒股赚钱的脑力，但不是每人都有这样的度量。如果你动不动就闻风出逃，就不要碰股票，也不要买股票基金。 　　●事情是担心不完的。避开周末悲观，也不要理会股评人士大胆的最新预测。卖股票是因为该公司的基本面变坏，而不是因为天要塌下来。 　　●没有人能预测利率、经济或股东篱把酒黄昏后市未来的走向，抛开这样的预测，注意观察你已投资的公司究竟在发生什么事。 　　●当你拥有优质公司的股份时，时间站在你的一边。你可以等待--即使你在前五年没买沃玛特，在下一个五年里，它仍然是很好的股票。当你买的是期权时，时间却站在了你的对面.

　　1.基金管理公司多次被管理部门通报批评或问责的。 　　2.基金公司旗下大部分基金累计净值增长率低于市场平均水准的。 　　3.基金公司旗下同类基金收益率落差过大的。 　　4.基金公司网站连个团队简介都没有的。 　　5.旗下基金品种不全甚至只有一支基金的(慎重介入或暂时不介入，让人家去先做试验吧)。 　　6.成立一年以上但年度展恒评级4星以下的。 　　7.如果将风险做横轴、收益作纵轴做成一个由9个点组成的骰子，千万不要买排列在最下面3颗星上的基金，更不要买第二排第三列星上的基金。也就是风险与收益过于不匹配的。 　　8.在路演中或其他公开场合基金经理有英雄主义倾向的。 　　9.基金表现多次弱于市场的。 　　10.在某一个市场正常阶段，基金净值突然大幅度震荡的。 　　11.公司发生重大变故不及时向投资者做出说明的。

工商银行： 每笔金额的1%，最低10元，最高200元 建设银行： 每笔金额的1%，最低10元，最高200元 农业银行： 每笔金额的1%，最低10元，最高200元 中国银行： 每笔金额的1%，最低1元，最高100元 招商银行：（同城）每笔金额的0.1%，最低3元，最高50元 　　　　　（异地）每笔金额的0.5%，最低10元，最高50元 浦发银行： 每笔金额的1%，最低2元，最高50元 光大银行： 转账业务每笔5.5元，现金业务在0.1%-0.2% 中信银行： 转账业务每笔5.5元，现金业务在0.1%-0.2% 兴业银行： 转账业务每笔5.5元，现金业务在0.1%-0.2% 交通银行： 转账业务每笔5.5元，现金业务在0.1%-0.2%